文 / 美股頻道

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北京時間8月13日晚間，貝殼集團正式登陸紐交所，股票代碼為BEKE，開盤價報35美元，較發(fā)行價大漲75%。截至美股收盤，貝殼集團報37.44美元，較發(fā)行價大漲87.20%，市值達422.13億美元。

招股書顯示，2019年貝殼集團總交易額（GTV）為2.128萬億元人民幣，促進了超過220萬筆住房交易，是中國最大的住房交易和服務(wù)平臺。2020年上半年，貝殼集團GTV達成了1.33萬億元，同比增長49.4%。

此次貝殼集團發(fā)售1.06億股ADS，發(fā)行價定為20美元/ADS，高于此前公布的價格區(qū)間上限。貝殼集團將籌集21.2億美元，這是自2018年3月愛奇藝在美國上市以來，中國公司在美國最大規(guī)模的IPO。

而成功上市的背后，前期參與投資貝殼的機構(gòu)們可謂回報滿滿，其中尤以既是聯(lián)席主承銷商又是早期投資方的華興資本受益最大。

據(jù)了解，華興資本旗下華興新經(jīng)濟基金參與了鏈家（貝殼前身）的多輪融資。從股權(quán)架構(gòu)上來看，華興資本董事長包凡持股達到3.8%，是公司第五大股東。

包凡本人也在多處場合表達出對貝殼找房的欣賞和信任，他曾談到，貝殼找房是這五年以來自己所知道的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域內(nèi)最成功的案例之一，它真正從線下開始改造整個行業(yè)，“我們肯定賭它贏”。

不過上市立即大漲的高光背后，貝殼模式仍存在不少質(zhì)疑的聲音。

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堅持、創(chuàng)新與爭議

縱觀貝殼找房的上市之路，可以說經(jīng)歷了最初的堅守，實現(xiàn)了模式的創(chuàng)新，也遭受了行業(yè)的質(zhì)疑。

早在2014年，鏈家在體系內(nèi)開始快速推動互聯(lián)網(wǎng)化，到了2018年4月，由鏈家網(wǎng)升級而來的貝殼找房上線。與鏈家的垂直自營模式不同，貝殼的定位是一個全新的互聯(lián)網(wǎng)地產(chǎn)平臺，吸引更多類似鏈家的經(jīng)紀公司入駐。

在打破傳統(tǒng)租售生意的邏輯下，貝殼的使命是進行一場自下而上的互聯(lián)網(wǎng)改造。鏈家董事長左暉的期望是通過號召各經(jīng)紀品牌開放資源，破除行業(yè)痼疾，打通住房相關(guān)的所有鏈條和環(huán)節(jié)。

用左暉的話來說，“我們在做一個球場，希望在這里踢球越來越多，大家踢球的規(guī)則越來越好。我們的利益其實在市場的利益上。一個公平公正的協(xié)議和規(guī)則對貝殼平臺的利益是最大化的。”

從互聯(lián)網(wǎng)信息平臺的維度看，鏈家系可謂趕了個晚集。為此，左暉不遺余力地調(diào)轉(zhuǎn)火力助攻貝殼平臺，線上線下全方位推廣，先后多名互聯(lián)網(wǎng)背景的高管加盟，做最大資源的傾斜，并將十大職能部門劃歸貝殼。

而貝殼也不負眾望，一經(jīng)上線便推出了重磅創(chuàng)新產(chǎn)品——ACN經(jīng)紀合作網(wǎng)絡(luò)，這一網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)改變了房地產(chǎn)經(jīng)紀機構(gòu)和經(jīng)紀人的作業(yè)方式。

按照ACN網(wǎng)絡(luò)的規(guī)則，貝殼與品牌方按照一定比例扣收門店的業(yè)績傭金，剩余部分由包括門店、房源錄入人、客源成交人等各方角色共同分享。本質(zhì)上講，就是通過SaaS技術(shù)打破整個房產(chǎn)經(jīng)紀鏈條上的信息孤島，讓房源、客戶和經(jīng)紀人實現(xiàn)無縫對接。

依靠這種顛覆性的模式創(chuàng)新，貝殼完成了居住服務(wù)產(chǎn)業(yè)的重構(gòu)，并快速向全國擴大。招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月，貝殼找房平臺已經(jīng)進駐了全國103個城市，連接了265個新經(jīng)紀品牌的超過45.6萬經(jīng)紀人和4.2萬家經(jīng)紀門店。

數(shù)據(jù)來源：招股書

多線并進讓貝殼的成本出現(xiàn)明顯升高。2017年-2019年，貝殼的收入成本為207.2、217.8、247.1億元。根據(jù)招股書顯示，貝殼的成本占比最大的為傭金及內(nèi)部補償費用，指的是向協(xié)助完成交易的其他機構(gòu)及渠道支付的傭金，以及向中介及銷售人員支付的交易提成。2017-2019年房產(chǎn)銷售的傭金分別為156.6、157.7、194.4億元。

數(shù)據(jù)來源：招股書

業(yè)績方面，2017年至2019年，貝殼找房的營業(yè)收入分別為255、286、460億元；同期凈虧損為5.38、4.28、21.8億元，三年間累計虧損超31億元也讓其盈利模式受到不少投資者質(zhì)疑。

從目前貝殼APP的功能布局來看，貝殼找房相當于一個B2B平臺，其主要的用戶是房產(chǎn)經(jīng)紀人與終端的購房者，但與其它B2B也有所不同的是，貝殼找房仍屬于鏈家體系。對此，業(yè)內(nèi)普遍的聲音認為，貝殼找房的商業(yè)模式存在悖論，既做平臺又做線下自主品牌，有著明顯的利益沖突。

事實上，行業(yè)內(nèi)對貝殼找房的商業(yè)模式早已極為不滿。這其中，以姚勁波為首的58系與貝殼的對抗更為直接，也更為激進。在姚勁波看來，貝殼倡導的“開放平臺”以及價值邏輯更像是“既做運動員，又做裁判員”。他將貝殼視為封閉的蘋果系統(tǒng)，稱58同城是開放的安卓。

2018年6月，58集團攜手中原地產(chǎn)、我愛我家、21世紀不動產(chǎn)中國、中原地產(chǎn)等召開全行業(yè)“真房源”誓師大會，組成“不動產(chǎn)聯(lián)盟”，這也被外界解讀為“圍剿鏈家聯(lián)盟”。在此之后，兩大陣營圍繞著“真房源”“開放平臺”等方面展開了一系列的競爭，成為業(yè)內(nèi)最為關(guān)注的話題。

姚勁波朋友圈截圖

貝殼上市當天，姚勁波在朋友圈寫道，“今天貝殼上市，向左暉總表示祝賀。但負責任的講我們相信開放平臺Android會大于封閉，58安居客退市后會全方位進入/賦能產(chǎn)業(yè)！”言外之意，58同城和旗下安居客才是全行業(yè)的“中立平臺”，可謂火藥味十足。

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豪華股東陣營

華興資本或成大贏家

借助鏈家體系多年的經(jīng)驗積累，貝殼得以在幾年間迅速發(fā)展壯大。而除了經(jīng)驗優(yōu)勢，強大的融資能力，也一路助推貝殼上市。

資料顯示2016年4月，鏈家（后改名貝殼）的B輪及B+輪融資從華興資本旗下的華興新經(jīng)濟基金獲得融資60億元。2017年1月，鏈家完成C輪融資，華興新經(jīng)濟基金繼續(xù)跟投。

2018年4月，貝殼找房上線運營后，左暉將原投資方在鏈家的股份通過協(xié)議平移到貝殼找房。此后，貝殼又在2019年的D輪融資中籌集到了超過12億美元的資金，華興資本再次跟投。彼時貝殼找房的估值已經(jīng)超過百億美元。

在IPO之前，貝殼創(chuàng)始人兼董事長左暉個人持股比例為28.9%，為第一大股東；機構(gòu)投資者中，騰訊是最大的外部投資者，持股比例達12.3%；另外，軟銀持股比例為10.2%，高瓴資本持股比例為5.3%，華興資本董事長包凡持股比例為3.8%。

IPO后左暉持股26.2%，若按昨日收盤時貝殼422.13億美元市值計算，對應(yīng)身價約為110億美元（折合約767億人民幣）。包凡所持股份價值約為16億美元（折合約111億人民幣）。

貝殼敲鐘當日，包凡發(fā)信《致敬貝殼，做難而正確的事——寫在貝殼找房上市之際》，恭喜貝殼順利登陸資本市場。包凡在信中稱，作為貝殼最堅定的戰(zhàn)友，華興有幸能得到公司始終不渝的信任，成為唯一一家為貝殼提供從投資到投行“跨鏈條式金融服務(wù)”的機構(gòu)?；赝^去，華興與貝殼和衷共濟的過往歷歷在目。

除了投資，華興資本還是本次貝殼IPO的聯(lián)席主承銷商中唯一一家國內(nèi)投行，深度參與了貝殼上市運作?？梢哉f是貝殼這次上市背后的大贏家之一。

IPO只是階段，并不是目的?；谪悮ひ研纬傻淖o城河，包凡對貝殼的期望是“居住類的亞馬遜”“未來凡是與居住相關(guān)的需求，都能夠在貝殼得到滿足”。

提及貝殼可以想象的規(guī)模，包凡表示，目前房地產(chǎn)市場是僅次于電商的一個垂直領(lǐng)域，如果再將相關(guān)的家裝與金融業(yè)務(wù)考慮在內(nèi)，市場規(guī)模并不是真正的問題，問題的核心是鏈家在貝殼這塊蛋糕中能夠切多少。

據(jù)了解，在投資貝殼找房之前，華興新經(jīng)濟基金先后在“衣、食、住、行”領(lǐng)域，投資了美團點評、滴滴出行、自如等企業(yè)。在賽道選擇上，包凡曾在公開演講時表示，華興有三點標準。首先，產(chǎn)業(yè)規(guī)模要足夠大，至少是上千億的規(guī)模。第二，鏈條比較長，存在低效的環(huán)節(jié)，且有很多錯配的現(xiàn)象。第三，很重要的一點在于上下游環(huán)節(jié)玩家相對分散，如果頭部企業(yè)市場占比低于20%，這個行業(yè)里面應(yīng)該還有機會。

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