文 / 零度
出品 / 節(jié)點資本組
伴隨阿里改革討論聲而來的，還有對體系內部最先上市企業(yè)是誰的猜想。
根據(jù)阿里張勇所言，只要有機會，每一個業(yè)務主體都可能獨立上市。兩個項目引發(fā)了市場的關注，其一是阿里云，一個直接且關鍵的信息是，該項目直接由張勇帶隊，足以說明阿里內部對其的重視程度。而另一個則是菜鳥。
市場給菜鳥投了第一票。
3月31日消息，據(jù)外媒報道，阿里巴巴旗下物流公司菜鳥計劃在香港上市，最早可能在年底完成。對此，菜鳥方面回應稱，目前尚無明確規(guī)劃和時間表。
為何是菜鳥？
相比阿里云，菜鳥的業(yè)務更為成熟。雖然阿里云已經(jīng)躋身國內云服務行業(yè)的第一把交椅，但是從業(yè)態(tài)成熟度來看，云服務的競爭仍在激烈的貼身肉搏。菜鳥不僅有成熟的體系、更完善的服務，在業(yè)內已經(jīng)有較長的運營獨立性以及強大的業(yè)務表現(xiàn)。
對于菜鳥而言，獨立上市不是命題，問題是，何時上市？
關于菜鳥的第一個猜想
等一個最佳時間
菜鳥的上市，目的地應當在港股。那么一個關鍵問題是，菜鳥何時上市？自從阿里改革靴子落地后，市場消息紛紜，菜鳥幾次被傳上市。想要猜測上市時間，就要先看看菜鳥的財務、業(yè)務是否真的準備好了。
• 先從營收看。
2023財年第三季度（自然年2022年第四季度），阿里巴巴收入為人民幣2477.56億元，同比增長2%。在抵消跨分部交易前，菜鳥營收同比增長17%至230.23億元，其中72%來自外部客戶。抵消跨分部交易后，菜鳥營業(yè)收入同比增長27%，達到165.53億元。
從這一增速看，這個財季中，整個阿里增速最快的，就是菜鳥。
• 再看虧損情況。
菜鳥正在快速邁向盈利的目標。該財季菜鳥調整后的EBITA虧損1200萬元，虧損同比收窄87%。上年同期虧損9200萬元。從虧損整體情況看，阿里過去一年降本增效成效明顯。通過大幅收縮的虧損，菜鳥正在為獨立上市做最后的準備。
• 除了業(yè)績的數(shù)字表現(xiàn)，還要看業(yè)務本身。
本財季，菜鳥運營海外分撥中心增至15個，在國內單日送貨上門包裹峰值超1800萬件，其中菜鳥驛站單日送貨上門包裹量超過1000萬件。
目前，菜鳥營收占總收入的比重約為7%，僅次于中國商業(yè)（淘寶天貓，占比69%）和云業(yè)務（占比8%）。另據(jù)《晚點LatePost》報道，菜鳥在2022年拿到了“3.5+”的績效評分，位于阿里集團內部對業(yè)務評分的前列。
以物流為主業(yè)，有兩個核心點：其一、客戶覆蓋廣度和效率，其二、配送范圍覆蓋廣度。
• 先看第一個問題，客戶覆蓋度和效果。
目前，國內市場上，菜鳥數(shù)智供應鏈為品牌商各垂直行業(yè)、制造業(yè)工廠提供了端到端的解決方案。
2022年3月這一季度，菜鳥端到端快消品類智能供應鏈解決方案獲得更多商家使用，來自外部商戶的收入同比增長超過30%。這說明，菜鳥的獨立盈利能力正在增強。
例如，菜鳥與寶潔核心分銷商一商宇潔合作共建數(shù)智供應鏈系統(tǒng)，通過大數(shù)據(jù)聯(lián)動預測、多級立體倉配網(wǎng)絡、一站式解決方案和定制化服務，菜鳥讓寶潔雙11訂單在35分鐘內就開始出庫，3個小時就開始送到消費者手上。
除了快消行業(yè)，菜鳥也在大件家裝、重貨和冷鏈物流等垂直行業(yè)上提升了專業(yè)服務品質。
• 再看第二個問題，送貨上門范圍。
根據(jù)菜鳥數(shù)據(jù)顯示，當前菜鳥的無人車配送超過1000萬單。此外，為了提供更好的體驗，菜鳥在多個物流場景均提供了“送貨上門”服務。其中，菜鳥驛站繼提供“免費保管”之后，與淘寶、天貓合作推出的增值服務“送貨上門”已覆蓋全國200多個城市。
菜鳥的自營配送在為天貓超市提供“送貨上門，不上必賠”高品質配送之后，近期也進一步為天貓國際提供了專送服務，將帶來更多“送貨上門”體驗。
值得一提的是，在鄉(xiāng)村物流當中，菜鳥持續(xù)推動快遞進村，鄉(xiāng)村服務站覆蓋到了近5萬個村鎮(zhèn)。
通過廣度的覆蓋、效率的提升，菜鳥在行業(yè)內的站位已經(jīng)非常靠前。加之較為成熟的體系，都給菜鳥的獨立增加新的動力。如果僅從時間看，或許近兩年內，將是非常好的機會。
關于菜鳥的第二個猜想
港股市場與京東物流正面剛？
要給菜鳥定一個估值，先找到一個對標。
從業(yè)務看，菜鳥脫胎于阿里體系，同樣，京東物流脫胎于京東內。兩家都是電商基因。以業(yè)務看，京東物流可能是一個較好的范例。
截至目前，京東物流市值為875.58億港元。2021年5月，京東物流上市，當時，京東物流上市公開發(fā)售價每股40.36港元，若不行使超額配股權，全球發(fā)售募集資金凈額241.13億港元。上市當天，大幅高開超14%，市值超2800億港元。而如今，已經(jīng)跌去2000億港元。
根據(jù)京東物流最近發(fā)布的財報，2022年，京東物流營收達1374億元，同比增長31.2%；調整后凈利潤近8.7億元，營收增速與凈利潤表現(xiàn)雙超市場預期。京東物流的外部客戶收入達 891 億元，相比1374億元的總營收，外部客戶收入占總收入的比例達到64.9%。
2022年四季度，京東物流營收430.08億元，同比增長41.1%；凈利潤4.92億元，同比下滑18.6%，調整后利潤為10億元，不包括收購德邦物流帶來的貢獻，調整后利潤為6.7億元。
從第四季度看，菜鳥的營收規(guī)模不足京東物流40%，從凈利潤看，菜鳥尚未走出虧損。僅從這一點看，菜鳥在資本市場得到的支持或許仍然不能與京東物流比肩。
對于集團拆分的物流項目，一個非常值得關注的就是業(yè)務獨立性。
過去，無論是京東物流還是菜鳥，業(yè)務快速起量的核心都依賴集團的業(yè)務支持。一旦脫離集團，能夠仍然保持高成長性，在市場上與三通一達及順豐PK，這是資本市場真正關注的問題。
目前，菜鳥的業(yè)務中，72%來自外部客戶。這一點上，略高于京東64.9%的外部客戶占比。
但相較于完全市場化發(fā)展的物流企業(yè)，菜鳥和京東物流都需要在獨立性上不斷增強。
畢竟，對集團依賴過大時，一旦主體電商業(yè)務增長乏力，相關物流業(yè)務的增速也會出現(xiàn)明顯的降幅。
而對于菜鳥而言，獨立性日益增強的同時，一個關鍵指標就是營收和凈利的增長。
在京東物流上市之前，年收入達到700多億，估值超2000億，按照這個節(jié)奏，如今，菜鳥的體量還差一點。
上市前，京東物流的營收大幅增長，但尚未實現(xiàn)持續(xù)性的規(guī)模化盈利，根據(jù)招股書顯示，2018年、2019年及2020年，京東物流分別虧損27.65億元、22.37億元及40.37億元。
如果從盈利看，菜鳥在成本控制、虧損層面的把控，較京東物流更勝一籌。
但菜鳥如果上市，勢必希望有個更好的成績。節(jié)點大膽猜測，菜鳥將在盈利方面做足功課，以待上市時，給資本市場一個更好的故事，換取更高的估值。
關于菜鳥的第三個猜想
唯有出海，打破增長的天花板？
想要營收快速增長，盡快扭虧為盈，核心還是把業(yè)務體量做上去。
國內電商增速放緩這讓阿里的本業(yè)淘寶、天貓業(yè)務增速也開始變慢，菜鳥要加速，就需要更獨立——在外部營收上找增長點。
菜鳥顯然已經(jīng)在走這條路了。一個標準性的動作，就是出海。
全球化，一直是菜鳥的一個目標。從營收結構看，現(xiàn)在菜鳥約一半以上的營收來自國際，這構建了菜鳥在國際快遞方面的優(yōu)勢。
當前，隨著中國電商企業(yè)紛紛出海，物流成了核心環(huán)節(jié)。據(jù)不完全統(tǒng)計，中國跨境電商出口的包裹中，有70%是通過郵政系統(tǒng)投遞的。其中，中國郵政約占50%。因此，目前跨境電商物流主要以郵政寄遞渠道為主，郵政網(wǎng)絡基本覆蓋全球，比其他物流渠道更廣。
中金研報提到，跨境電商通過去中間化，重塑中國品牌的海外渠道力，增強產(chǎn)品力對品牌力的傳導，帶動中國品牌出海。同時，商流話語權的增強也帶動中國物流企業(yè)擴大服務半徑，加快全球化布局，打開成長空間。
也就是說，更廣大的海外市場，還有很大的空間去發(fā)展。無論是順豐、京東物流、還是“三通一達”、菜鳥，都在頻頻發(fā)力海外市場，并通過多種策略打法，以提升自身在海外市場的競爭力。
為了更先一步、更快一步的搶奪市場，菜鳥不斷在海外市場突圍。
目前，菜鳥全球物流已經(jīng)形成包括B2C跨境包裹和B2B國際貨運的綜合服務。國際貨運提供了全球160多個國家和地區(qū)到港，60多個國家到門服務，涵蓋海陸空及多式聯(lián)運的多種解決方案。阿里巴巴財報顯示，2022年10-12月，菜鳥繼續(xù)投入全球物流基礎設施建設，運營的海外分揀中心總數(shù)增至15個。
對于跨境平臺而言，海外物流是兵家必爭之地。就像圓通速遞副總裁相峰所言，“快遞企業(yè)出海恰逢其時”。一方面，中國快遞業(yè)無論是體量、增長速度、效率、服務質量還是科技水平，都已經(jīng)全球領先；另一方面，“出海”的外部條件已經(jīng)成熟。
去年2月，中通在泰國曼谷建設的轉運中心開始啟動；4月，圓通在菲律賓首都馬尼拉附近新建的集運中心正式開業(yè)；8月極兔速遞宣布增加中國到歐美的跨境快遞業(yè)務…….
激烈的競爭之下，菜鳥在多番嘗試。
截至2022年3月31日，菜鳥直接運營300多萬平方米跨境物流倉庫，每月有240多架包機用于干線運輸，并和全球超過50個港口合作建立智能清關系統(tǒng)，搭建了一張高質量的全球物流網(wǎng)絡。
菜鳥海外市場帶帶來的營收占比，體現(xiàn)出它在出海方面的決心。如今，國內電商市場趨向于飽和，越來越低的天花板，讓不少電商企業(yè)紛紛出海尋找更大的市場空間。有著電商基因的菜鳥，先一步，在國際物流方面占據(jù)了一定的優(yōu)勢。
下一步，菜鳥需要在成本控制的前提下，努力在海外市場實現(xiàn)營收增長，這將決定菜鳥估值的想象力。在資本市場，物流才是決定海外業(yè)務能否實現(xiàn)規(guī)模性發(fā)展的關鍵。這一點，對于天貓的業(yè)務，抑或是菜鳥的發(fā)展，都至關重要。
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