文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈
6月10日，網(wǎng)約車平臺(tái)曹操出行通過(guò)港交所聆訊，距離上市只差臨門一腳。
從招股書來(lái)看，Ugo Investment Limited是曹操出行的最大股東，持股83.9%，且該投資公司由吉利汽車董事長(zhǎng)李書福100%控股。
目前，李書福掌握著九家上市公司，包括吉利汽車、沃爾沃汽車、極星汽車、億咖通科技、錢江摩托、路特斯科技、千里科技、極氪，以及剛摘帽不久的漢馬科技。
這也意味著曹操出行將成為李書福掌控的第十家上市公司。
不過(guò)話說(shuō)回來(lái)，此時(shí)對(duì)于投資者而言，最關(guān)心的問題是，有著吉利及李書福做背書的曹操出行，未來(lái)會(huì)不會(huì)是一片價(jià)值藍(lán)海？
曹操出行價(jià)值幾何？
老實(shí)說(shuō)，如今的出行平臺(tái)上市有點(diǎn)兒尷尬。
像此前在港股上市的嘀嗒出行、如祺出行，上市首日即破發(fā)，一路來(lái)股價(jià)也是跌跌不休。
嘀嗒出行去年跌了70%，今年上半年也跌了近30%。
如祺出行如出一轍，去年跌了60%，今年上半年同樣也是跌了近30%。
更讓人難過(guò)的是，如今如祺出行成交量幾乎微乎其微，成為了投資者口中常說(shuō)的“仙股”。
有了前車之鑒，曹操出行此次上市著實(shí)讓人捏一把汗。
看到這，難免疑問，為何近兩年上市的出行平臺(tái)總會(huì)不被看好？
實(shí)在說(shuō)，二線出行平臺(tái)想象力太有限了。
一是如今滴滴一超多強(qiáng)的局面早已形成，占據(jù)70%的市場(chǎng)份額，處于絕對(duì)的行業(yè)壟斷地位，而最近關(guān)鍵的，二線平臺(tái)喪失了進(jìn)一步競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)。
像曹操出行占據(jù)5%的市場(chǎng)份額，已經(jīng)算是網(wǎng)約車平臺(tái)第二了，但仍與滴滴差了十幾倍。
2021年滴滴被叫停時(shí)，曾給過(guò)了二線平臺(tái)們機(jī)會(huì)，但更多地是成全了聚合平臺(tái)們，像高德地圖如今占據(jù)市場(chǎng)份額大約在20%。
后來(lái)隨著滴滴回歸，二線平臺(tái)們的機(jī)會(huì)也就喪失掉了，曹操、T3、享道等如今更依托聚合平臺(tái)，淪為了“聚合平臺(tái)打工人”。
比如曹操出行，2022、2023、2024年，來(lái)自聚合平臺(tái)的訂單分別占據(jù)其GTV的49.9%、73.2%、85.4%，相應(yīng)地。曹操出行們也要向聚合平臺(tái)交大量“流量費(fèi)”，僅2024年，曹操出行向聚合平臺(tái)交付傭金就超過(guò)10億元。
21年的機(jī)會(huì)沒把握住，錯(cuò)過(guò)了時(shí)機(jī)，如今滴滴盈利越來(lái)越穩(wěn)健，二線平臺(tái)更沒啥機(jī)會(huì)了。
隔壁外賣平臺(tái)餓了么、京東外賣好歹能與美團(tuán)battle一下，二線出行平臺(tái)如今流量入口都被別人把握，就像被拿捏著命門，連battle的資格都沒了。
更有意思的是，滴滴本身也實(shí)行聚合平臺(tái)模式，像曹操出行一些訂單就是滴滴派發(fā)的。
這顯然滴滴沒把來(lái)自二線平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)回事，屬于戴著望遠(yuǎn)鏡找不到對(duì)手。
換句話說(shuō)，二線平臺(tái)之所以如今能存在，是因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)蛋糕太大了，滴滴不能完全吃得下，這才有了它們?nèi)缃衲軌蚓S持運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)。
所以如今二線出行平臺(tái)們的地位很尷尬，有生存空間，但沒啥太多增量了。
二是眾所周知，出行業(yè)務(wù)需要大量補(bǔ)貼等，極度燒錢，大多數(shù)平臺(tái)沒辦法自己造血。
就拿滴滴來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)年度盈利也是在2023年。
前面剛上市的如祺出行，去年歸母凈利潤(rùn)虧損5.64億元，四年來(lái)累計(jì)虧損25億元。
也難怪投資者并不看好近兩年上市的出行平臺(tái)，市場(chǎng)擴(kuò)展空間有限就算了，投資也只是在為其打補(bǔ)丁。
那么回到曹操出行身上，作為行業(yè)老二，盈利情況會(huì)不會(huì)好一點(diǎn)兒呢？
可惜并非如此。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，曹操出行營(yíng)收分別為76.30億元、106.79億元、146.57億元。
2021年至2024年，曹操出行的經(jīng)營(yíng)虧損分別為30.07億元、20.07億元、19.81億元、12.46億元。
四年合計(jì)虧損超過(guò)80億元。
雖然營(yíng)收年年增長(zhǎng)，虧損幅度也在不斷收窄，但整體講虧損依然是黑洞級(jí)別。
明明已經(jīng)做到行業(yè)第二了，為何曹操出行虧損似乎更嚴(yán)重？
這還要從商業(yè)模式與成本層面說(shuō)起。
與滴滴出行C2C模式不同，曹操出行采用“公車公營(yíng)+認(rèn)證司機(jī)”的B2C模式，車輛由曹操專車和吉利提供，部分司機(jī)為專職司機(jī)，屬于重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。
這種模式需要大量資金用于車輛購(gòu)置、維護(hù)及司機(jī)招聘和培訓(xùn)、補(bǔ)貼等。
像2021年至2023年，因汽車采購(gòu)（包括定制車）而向吉利集團(tuán)及相關(guān)方支付購(gòu)買金額為2.56億元、13.23億元、17.7億元，三年一共合計(jì)大約33億元。
截止2024年底，曹操出行有著超過(guò)3.4萬(wàn)輛定制車的車隊(duì)，規(guī)模為中國(guó)最大的車隊(duì)。
此外，2024年，曹操出行的銷售成本達(dá)到了135億元，其中出行司機(jī)的補(bǔ)貼及工資就占比接近80%，為成本大頭。
重資產(chǎn)模式產(chǎn)生了更多的成本，這也導(dǎo)致曹操出行實(shí)現(xiàn)盈利需要更長(zhǎng)的時(shí)間。
相比曹操出行，同是二線出行平臺(tái)，根據(jù)天眼查APP顯示，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的嘀嗒出行于2021年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，凈利潤(rùn)達(dá)到了17.31億元。
曹操出行在招股書中也坦言，未來(lái)也無(wú)法保證一定能實(shí)現(xiàn)盈利。
長(zhǎng)時(shí)間的虧損，也讓曹操出行債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重。
截止2022、2023、2024年12月31日，曹操出行的短期債務(wù)及長(zhǎng)期債務(wù)部分分別為35億元、52億元、57億元；
長(zhǎng)期債務(wù)的長(zhǎng)期部分分別為21億元、24億元、15億元。
截止2024年底，曹操出行的資產(chǎn)負(fù)債率更是超過(guò)了200%
這對(duì)曹操出行造成了不小的資金壓力。
從資金層面來(lái)講，曹操出行也需要借助這次上市來(lái)緩解資金壓力，特別是在銀行債務(wù)上。
不過(guò)，從投資者角度來(lái)講，資本市場(chǎng)講的是看得見的預(yù)期，如今的曹操出行更像是一個(gè)只進(jìn)難出的“吞金獸”，如果沒有足夠大的想象力，恐怕接下來(lái)也難逃如祺出行、嘀嗒出行的宿命……
所以，曹操出行未來(lái)還有想象力嗎？
Robotaxi的故事，曹操出行能講好嗎？
要說(shuō)當(dāng)下出行上最大的想象力，莫過(guò)于整天上熱搜的無(wú)人駕駛。
無(wú)人車運(yùn)營(yíng)也自然而然地成為曹操出行們相對(duì)容易講的故事。
而且曹操出行與去年的如祺出行相似，都表明未來(lái)募資金額將會(huì)有一部分投入到自動(dòng)駕駛上。
老實(shí)說(shuō)，僅在講故事層面，曹操出行有著優(yōu)勢(shì)，其與如祺出行、嘀嗒出行最不同的地方就在于上市時(shí)間節(jié)點(diǎn)上。
去年7月份，蘿卜快跑突然爆火。
在當(dāng)時(shí)，首當(dāng)其沖的莫過(guò)于網(wǎng)約車平臺(tái)，無(wú)人駕駛技術(shù)可以說(shuō)從根本上沖擊了網(wǎng)約車的運(yùn)營(yíng)模式。
這也就很尷尬，嘀嗒出行于6月28日上市，上市即破發(fā)；而如祺出行更有趣，雖然蹭上了“Robotaxi第一股”的概念，但資本市場(chǎng)并未買單，7月10上市，上市也破發(fā)。
可能一部分原因是百度的蘿卜快跑沖擊力太大了，投資者反而擔(dān)心如祺出行Robotaxi的競(jìng)爭(zhēng)力及商業(yè)落地能力。
不過(guò)曹操出行見證了蘿卜快跑的爆火，并進(jìn)行了一年的充足準(zhǔn)備，講故事能力也更充分。
如今我們也能看到曹操出行有所實(shí)踐。
像今年2月28日，曹操出行宣布正式上線智行自動(dòng)駕駛平臺(tái)，并在蘇州、杭州兩地啟動(dòng)Robotaxi運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)。
3月份，曹操出行計(jì)劃在2026年底推出L4級(jí)自動(dòng)駕駛設(shè)計(jì)的定制Robotaxi車型。
近一年來(lái)，曹操出行在無(wú)人駕駛上積極表現(xiàn)自己的商業(yè)落地情況，如今迎來(lái)大考時(shí)刻，資本市場(chǎng)理應(yīng)更容易買單了吧？
其實(shí)也不容易。
理性上講，首先Robotaxi大規(guī)模商業(yè)化普及還很遠(yuǎn)，無(wú)論是在政策綠燈，還是在技術(shù)成熟度等方面，都有很長(zhǎng)的路要走。
比如就拿算法來(lái)說(shuō)，面對(duì)復(fù)雜且不確定的道路環(huán)境時(shí)，算法仍可能無(wú)法做出準(zhǔn)確判斷。
像系統(tǒng)可能無(wú)法及時(shí)識(shí)別突然出現(xiàn)的行人，或者對(duì)一些非標(biāo)準(zhǔn)物體的反應(yīng)不夠迅速。在特殊情況下，算法需要在毫秒級(jí)別的時(shí)間內(nèi)做出正確的應(yīng)對(duì)措施，這無(wú)疑是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。
但現(xiàn)實(shí)是還無(wú)法做到這一點(diǎn)兒，Robotaxi仍然需要人力來(lái)彌補(bǔ)。
像如今最前沿的蘿卜快跑，雖然已經(jīng)被稱為L(zhǎng)4級(jí)自動(dòng)駕駛了，但依然不完全成熟，其背后依然需要安全員觀測(cè)行駛狀態(tài)，以應(yīng)對(duì)極端情況。
也就是說(shuō)現(xiàn)在的L4級(jí)駕駛，依然離不開人，而人力本身就是網(wǎng)約車最大的成本，暫時(shí)無(wú)法大規(guī)模降低人力成本，自然也無(wú)法對(duì)現(xiàn)有網(wǎng)約車啟到完全取代作用。
就像智能機(jī)價(jià)格降不下來(lái)，此前的諾基亞市場(chǎng)也不會(huì)被快速地取代。
這僅是技術(shù)上難以大規(guī)模普及的難題，還未算上倫理、政策、法律法規(guī)完善等因素。
這也導(dǎo)致Robotaxi大規(guī)模落地大概率是個(gè)持久戰(zhàn)。
持久戰(zhàn)也就也為著是成本戰(zhàn)，無(wú)論是在技術(shù)研發(fā)、還是目前的自動(dòng)駕駛商業(yè)化運(yùn)營(yíng)上，仍然需要長(zhǎng)期的、海量的資金作為支撐。
而曹操出行這四年已經(jīng)虧了80億了，未來(lái)也不能保證盈利，即使資本市場(chǎng)短期大力支持你，但長(zhǎng)久下來(lái)，恐怕也會(huì)對(duì)你持久作戰(zhàn)能力提出質(zhì)疑。
此外，未來(lái)無(wú)人網(wǎng)約車巨頭的出現(xiàn)，會(huì)不會(huì)從如今網(wǎng)約車平臺(tái)里面脫穎而出，還要打上一個(gè)問號(hào)？
先拿國(guó)內(nèi)來(lái)講，如今較成功的是蘿卜快跑，背靠的是百度，可以說(shuō)是互聯(lián)網(wǎng)背景出身；
技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)的也是華為，其情況自然不用多說(shuō)。
國(guó)外看，美國(guó)無(wú)人駕駛出租領(lǐng)域做得最好的是Waymo，背靠的是谷歌，與蘿卜快跑相似，都是互聯(lián)網(wǎng)搜索背景起家；其次還有特斯拉，計(jì)劃于2026年量產(chǎn)無(wú)人駕駛出租車Cybercad。
相比著，全球最大的網(wǎng)約車平臺(tái)Uber并未掌握著前瞻技術(shù)，反而在2020年將其自動(dòng)駕駛部門出售給了Aurora，這也意味著其在自動(dòng)駕駛上轉(zhuǎn)向與外部公司合作。
國(guó)內(nèi)的滴滴們，也只是亦步亦趨，也未能有著核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
整體看，全球Robotaxi落地及技術(shù)水平上，做得頂端的好像都不是網(wǎng)約車平臺(tái)。
所以曹操出行做Robotaxi，可怕的對(duì)手不一定只是滴滴，反而可能是互聯(lián)網(wǎng)大廠們及吉利的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們。
雖然曹操出行智能駕駛技術(shù)背靠吉利，但吉利的自身無(wú)人駕駛技術(shù)還需要與華為合作，實(shí)力還是有些不夠能打。
未來(lái)在Robotaxi大規(guī)模落地上，說(shuō)實(shí)話存在變數(shù)太多了，曹操出行又如何讓投資者吃到一個(gè)定心丸呢？
不過(guò)，最后還是希望曹操出行能拿出曹操百折不撓的精神，老驥伏櫪，志在千里，最終能夠在Robotaxi萬(wàn)億市場(chǎng)上分下一塊蛋糕。
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